OBSERVARE
Universidade Autónoma de Lisboa
e-ISSN: 1647-7251
Vol. 15, N.º 2
Novembro 2024-Abril 2025
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REVISITANDO A HIPÓTESE DA ESTAGNAÇÃO SECULAR À LUZ DO PARADIGMA
DA COMPLEXIDADE
HENRIQUE MORAIS
hnmorais@gmail.com
Licenciado em Economia pela Universidade Técnica de Lisboa / Instituto Superior de Economia e
Gestão (ISEG). Mestre em Economia Internacional pelo ISEG. Doutor em Relações
Internacionais: Geopolítica e Geoeconomia pela Universidade Autónoma de Lisboa.
Quadro do Banco de Portugal (Portugal), onde desempenha funções de Coordenador da Área de
Inovação e Suporte do Departamento de Mercados. Foi Presidente da Comissão Executiva e
Administrador da Invesfer S.A., uma empresa do Grupo REFER, e ainda Administrador e Diretor
Executivo da CP Carga. Professor na Universidade Autónoma de Lisboa, UAL (nos Departamentos
de Ciências Económicas e Empresariais e Relações Internacionais) e no MBA em Corporate
Finance da Universidade do Algarve. É ainda membro do Observatório de Relações Exteriores da
UAL, onde tem estado envolvido em vários projetos de investigação, bem como na participação
assídua nas várias edições do Janus-Anuário de Relações Exteriores.
Resumo
Após as disrupções trazidas, também ao cenário macroeconómico, por fenómenos como a
pandemia do COVID 19 e a invasão da Ucrânia, é provável que o tema da estagnação secular
do crescimento económico, retomado em 2013 depois do contributo original de Alvin Hansen,
venha novamente a ocupar, até pela sua verificação empírica, um lugar central na
investigação e na análise geoeconómica. O paradigma dominante, pelo menos desde o início
do século XX, não apenas nas ciências dita exatas, nas também noutras áreas das ciências
sociais, como a economia, tem sido caracterizado pelo determinismo, pela confiança quase
ilimitada nos modelos lineares, nas suas conclusões e na sua quase infalibilidade. Tem sido
evidente a falta de precisão destes modelos, nomeadamente naquilo que supostamente seria
a sua grande força, ou seja, a capacidade preditiva. Acontecimentos como a crise financeira
de 2007/2008, a crise das dívidas soberanas europeias que se lhe seguiu, o aumento
significativo do contributo dos mercados emergentes para a riqueza global, têm mostrado
como estes modelos lineares são limitados na sua capacidade de análise e, também por isso,
suscetíveis de virem a ser olhados com algum ceticismo pelos decisores. Perante este quadro
concetual, pretendemos revisitar a tese de estagnação secular, nos seus alicerces teóricos
fundamentais, mas também na evidência empírica com os dados mais recentes e, para além
disso, olhar para uma visão alternativa à do mainstream. Essa visão é encarnada pela teoria
da complexidade, com a sua convicção de que os fenómenos não têm necessariamente um
comportamento linear, pelo que é difícil identificar um modelo que cubra todas as
características em estudo, o desequilíbrio é a característica habitual dos sistemas e, por fim,
a desordem, e não a ordem, é tipicamente a situação dos sistemas. Vendo nestas abordagens
um complemento, e não uma rutura com o mainstream, tentámos afinal mantermo-nos fiéis
aos princípios fundadores da ciência, desde logo a abertura à mudança, a novos métodos de
trabalho, a novos paradigmas.
Palavras-chave
Estagnação Secular, Política Económica, Complexidade, Modelos Lineares.
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Revisitando a Hipótese da Estagnação Secular à Luz do Paradigma da Complexidade
Henrique Morais
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Abstract
After the disruptions brought, also to the macroeconomic scenario, by phenomena such as
the COVID-19 pandemic and the invasion of Ukraine, it is likely that the theme of secular
stagnation of economic growth, taken up again in 2013 after Alvin Hansen's original
contribution, will once again occupy a central place in geo-economic research and analysis,
not least because of its empirical validation. The dominant paradigm, at least since the
beginning of the 20th century, not only in the so-called exact sciences, but also in other areas
of the social sciences such as economics, has been characterised by determinism, almost
unlimited trust in linear models, their conclusions, and their near infallibility. The lack of
precision of these models has been evident, particularly in what is supposed to be their great
strength, that is, their predictive capacity. Events such as the financial crisis of 2007/2008,
the European sovereign debt crisis, the significant increase in the contribution of emerging
markets to the global wealth, have shown how these linear models are limited and, also for
this reason, are likely to be viewed with some skepticism by decision-makers. Given this
conceptual framework, we intend to revisit the secular stagnation thesis, in its fundamental
theoretical foundations, but also in the empirical evidence with the most recent data and, in
addition, to look at an alternative vision to the mainstream. This vision is embodied by
complexity theory, with its conviction that phenomena don't necessarily behave in a linear
model, so it's difficult to identify one that covers all the characteristics under study, imbalance
is the usual characteristic of systems and, finally, disorder, not order, is typically the situation
in systems. Seieing these approaches as a complement to, rather than a break with, the
mainstream, we ultimately tried to remain faithful to the founding principles of science,
starting with openness to change, to new working methods, to new paradigms.
Keywords
Secular Stagnation, Economic Policy, Complexity, Linear Models.
Como citar este artigo
Morais, Henrique (2024). Revisitando a Hipótese da Estagnação Secular à Luz do Paradigma da
Complexidade. Janus.net, e-journal of international relations. VOL 15 N.º 2, Novembro 2024-Abril
2025, pp. 72-89. https://doi.org/10.26619/1647-7251.15.2.3.
Artigo recebido em 8 de Julho de 2024 e aceite para publicação em 16 de Setembro de
2024.
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REVISITANDO A HIPÓTESE DA ESTAGNAÇÃO SECULAR À LUZ DO
PARADIGMA DA COMPLEXIDADE
HENRIQUE MORAIS
Introdução
O desmembramento do Sistema Monetário Internacional de Bretton-Woods, as crises
cambiais dos anos noventa do século XX, a crise financeira de 2007/2008, a Grande
Recessão de 2009, a crise económica e inflacionista na sequência da pandemia do COVID-
19, são acontecimentos talvez devam aconselhar a reequação dos paradigmas que
norteiam a sociedade e a Economia desde a Segunda Guerra Mundial.
Estes episódios poderão ser movimentos pontuais de um outro fenómeno, mais estrutural
e preocupante, de estagnação do crescimento económico numa parte significativa da
economia mundial, concretamente no grupo dos países que o Fundo Monetário
Internacional designa de “Economias Avançadas”.
Procuramos neste artigo indicar a importância dos trabalhos iniciais sobre o tema, de
Alvin Hansen (nos anos 30 do século XX) e, não ignorando o papel que os keynesianos e
a escola neomarxista norte-americana tiveram em manter o tema “vivo” ao longo da
segunda metade do século XX, o de economistas como Lawrence Summers no ressuscitar
do tema, já no final da primeira década do século XXI.
Definido o nosso problema, nomeadamente a hipótese da materialização da estagnação
secular do crescimento económico, o argumento deste artigo é que os modelos lineares
tradicionais não se revelam suficientes para explicar o fenómeno e menos ainda para
elencar as políticas necessárias para o combater.
Uma realidade complexa deve ser explicada com modelos que possam reconhecer essa
complexidade e, portanto, equacionar em toda a dimensão os fatores que condicionam
essa mesma realidade.
Procurámos esses fatores na teoria da complexidade, apresentando os seus pressupostos
e a sua aplicação ao fenómeno em estudo, desde logo pelas hipóteses de partida
fundamental de que a situação normal dos fenómenos sociais é o desequilíbrio, a auto-
organização, que sugere o aparecimento espontâneo de novos padrões globais a partir
de interações locais das subunidades e, por último, a desordem, em vez da ordem, como
situação típica dos sistemas.
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Talvez por tudo isto, os avanços tecnológicos das últimas décadas, nomeadamente com
a digitalização e a robotização de amplos segmentos da nossa atividade económica, não
foram suficientes para nos proporcionar um crescimento económico robusto e duradouro.
Neste artigo, após uma apresentação sumária dos contributos de Alvin Hansen e de
Lawrence Summers, revisitamos, ainda que sumariamente e de forma muito geral, os
modelos lineares e a teoria da complexidade, para terminarmos com uma visão, à luz da
teoria da complexidade, sobre o fenómeno da estagnação do crescimento económico
mundial.
A estagnação do crescimento económico mundial: o papel de Alvin
Hansen
Pairava ainda sobre a sociedade e economia norte-americanas a sombra daquele que
viria a ser o mais dramático e intenso fenómeno económico em séculos (a Grande
Depressão de 1929-30) quando um dos mais eminentes economistas dos Estados Unidos,
Alvin Hansen, proferiu o discurso que lançaria o conceito de estagnação secular do
crescimento económico
1
.
Estávamos em março de 1939 e, a dado passo, Hansen afirma a propósito da situação
vivida na época:
“Esta é a essência da estagnação secular, recuperações ténues que morrem
na sua infância e depressões que se alimentam de si mesmas e criam um
núcleo duro e aparentemente inamovível de desemprego” (Hansen, 1939:
4).
Embora reconhecendo a complexidade do período pelo qual os Estados Unidos estaria a
passar, após tempos de crescimento e de expansão (para o Oeste) que caracterizaram
grande parte do século XIX, o que fica claro quando afirma
“Estamos a passar, por assim dizer, por um fosso que separa a grande era
de crescimento e expansão do século XIX de uma era que ninguém, não
querendo embarcar em puras conjeturas, pode ainda caraterizar com
clareza ou precisão” (ibid.: 1).
Hansen aponta três fatores que teriam estado na origem dos fortes fluxos de
investimento nas primeiras décadas da história económica norte-americana, garantindo
assim níveis de crescimento do produto interno bruto anormalmente elevados, face aos
padrões do resto do mundo, e que aparentemente se estariam a esgotar, ou ao menos
a diminuir de intensidade: o crescimento da população, as invenções e a descoberta e
desenvolvimento de novos territórios e recursos (ibid.: 3).
1
O discurso daquele que muitos apelidavam de “Keynes norte-americano” intitulou-se “Economic Progress
and Declining Population Growth”.
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Comecemos pela demografia.
A década de trinta trouxe uma desaceleração do crescimento populacional para cerca de
metade do que se havia registado na década anterior (em que a população norte-
americana teria aumentado cerca de dezasseis milhões de pessoas) e as previsões
apontavam para menos de um terço na década de quarenta (ibid.: 2). Na aparente
estagnação da população estariam implícitos
“sérios desajustamentos estruturais que podem ser evitados ou mitigados
apenas se as políticas económicas apropriadas para uma situação em
mudança forem aplicadas” (ibid.: 2).
Num ápice, emergia o problema fundamental da economia, o subemprego, isto é a
incapacidade de atingir o pleno-emprego (ibid.: 4). Hansen sugeriu que o principal fator
na génese do subemprego era o fraco crescimento populacional, na medida em que,
condicionando o acréscimo da procura, criava o perigo potencial da estagnação
económica e um efetivo subemprego do capital e do trabalho.
Hansen vai mais longe, afirmando que
“penso que seja aceite por todas as escolas do pensamento económico atual
que o pleno emprego e o nível máximo de rendimento não podem ser
atingidos na economia moderna de livre iniciativa sem um volume de
investimento adequado para preencher o gap entre as despesas de consumo
e o nível de rendimento que poderia ser alcançado quando todos os fatores
estão empregues (…). Assim, podemos postular um consenso sobre a tese
de que, na ausência de um programa positivo destinado a estimular o
consumo, o pleno emprego dos recursos produtivos é essencialmente uma
função do vigor do investimento. Menos consensual é o papel
desempenhado pela taxa de juro no volume de investimento. No entanto,
poucos são os que acreditam que num período de estagnação do
investimento, uma abundância de fundos a baixas taxas de juro é, por si só,
suficiente para produzir um fluxo vigoroso de investimento real (…) atrevo-
me a dizer que o papel da taxa de juro como fator determinante do
investimento tem ocupado um lugar maior do que merece no nosso
pensamento. Se isso for admitido, somos obrigados a considerar que os
fatores que estão na base do progresso económico são os determinantes
principais do investimento e do emprego” (ibid.:5).
E aqui entra o segundo tema, as invenções. Hansen afirma que
“considerando a economia como um todo não há evidência de que o avanço
da técnica tenha resultado, nas últimas décadas, em qualquer incremento
do capital. Aparentemente, uma vez que a técnica da máquina tenha sido
desenvolvida, é provável que a mecanização adicional resulte num aumento
da produção menos proporcional e muitas vezes superior aos acréscimos
líquidos ao capital real. Embora o processo de aprofundamento esteja em
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curso em certas áreas, nas restantes as invenções poupadoras de capital
estão a reduzir o rácio entre o capital e a produção” (ibid.:7).
Talvez essa incapacidade da “mecanização adicional” em se revelar criadora de valor
acrescido seja um indício de que Hansen vislumbrava também a possibilidade de, à
semelhança da economia, também a tecnologia poder funcionar em ciclos muito longos,
de expansão e contração sucessivas.
A descoberta de novos territórios e recursos é talvez a mais imediata razão apontada por
Hansen para justificar a estagnação do crescimento económico. Na verdade, na última
década do século XIX, acompanhando os progressos da linha férrea, a expansão para o
Oeste dos EUA estava concluída. Ora, citando Hansen,
“Não é possível fazer sequer uma estimativa aproximada da proporção do
novo capital criado no século XIX que foi uma consequência direta da
abertura de novos territórios (…) Que proporção de capital novo nos Estados
Unidos foi todos os anos para a fronteira ocidental não sabemos, mas deve
ter sido muito considerável. Aparentemente, cerca de um quarto da
acumulação total de capital da Inglaterra foi investido no estrangeiro em
1914, e um sétimo no caso de França. Estes números, embora apenas
sugestivos, apontam inequivocamente para a conclusão de que a abertura
de novos territórios e o crescimento da população foram, em conjunto,
responsáveis por uma fração muito grande - possivelmente perto de metade
- do volume total da nova formação de capital no século XIX” (ibid.:9).
Em conclusão, mesmo sabendo como Hansen desvalorizou os fatores monetários,
também pelo relevo que deu à demografia, não deixa de ser curioso que este grande
economista tenha considerado que a Grande Depressão foi particularmente expressiva
na medida em que teve na sua génese amplos choques monetários e tecnológicos a atuar
em simultâneo.
Ironicamente, o tema foi praticamente abandonado nas décadas seguintes, talvez porque
boa parte das medidas sugeridas por Hansen para combater o fenómeno da estagnação
secular fizeram parte do receituário do New Deal, quiçá também porque a IIª Guerra
Mundial tudo mudou ou muito simplesmente porque a prosperidade longa vivida no pós-
Guerra tornava muito pouco apelativo, mesmo para a ciência, o tema lançado por
Hansen
2
.
A estagnação do crescimento económico mundial: o contributo de
Lawrence Summers
O longo silêncio mencionado foi interrompido por Lawrence Summers, em 2014, quando
este relembra Hansen e indica a armadilha da liquidez e o desequilíbrio entre a poupança
2
Na verdade, o tema não foi abandonado de todo graças aos contributos da escola neomarxista norte-
americana, na senda do legado de Alexander Hamilton, personificada em académicos como Paul Sweezy ou
Paul Baran.
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e o investimento como as causas mais profundas da estagnação secular que, segundo
ele, estaria muito provavelmente de volta aos Estados Unidos.
Summers define várias vertentes que caracterizam o processo: a dificuldade da política
económica em atingir múltiplos objetivos, isto é, uma boa utilização da capacidade
produtiva e a estabilidade financeira, o que, por sua vez, está muito relacionado com a
descida da taxa de juro real de equilíbrio e com a necessidade de diferentes abordagens
nas políticas económicas (Summers, 2014: 65-66).
Aponta uma profunda alteração que a crise financeira de 2007-2008 trouxe à
macroeconomia, na medida em que se passou de um tempo em que a política monetária
pretendia reduzir a (pequena) amplitude das flutuações face à tendência, para um
cenário em que se ambiciona justamente ter de enfrentar o problema da minimização
das flutuações em torno de uma tendência satisfatória (ibid).
Defende que apesar da resposta da política económica em 2008 ter sido muito maior do
que aquando da crise de 1929-30, a projeção do crescimento do PIB per capita é em
tudo idêntica ao observado entre 1929 e 1941 (Summers, 2016: 93 e 96). Interpretação
nossa: uma política monetária superagressiva, pelo menos no século XXI, não
convencional, teve resultados muito abaixo do esperado e do que certamente desejariam
as autoridades monetárias e os governos.
Conclui Summers (2014: 66), as crises levaram a destruição de emprego que não tem
sido reposto, sendo a maior explicação para a tendência de descida do produto interno
bruto potencial a redução do investimento de capital, seguida pelo contributo do trabalho
e, em menor escala, pelo comportamento da produtividade.
E quanto às causas deste fenómeno de anemia do crescimento económico? Summers
afirma que as alterações estruturais da economia levaram a mudanças profundas no
equilíbrio natural entre a poupança e o investimento, causando uma queda na taxa de
juro real de equilíbrio associada ao pleno emprego (ibid., 69). Mais tarde, a interrogação
principal é o que causa o aumento da poupança e a descida do investimento, criando
esta pressão descendente, esta tendência para a estagnação (2016: 100).
O aumento da poupança é associado às alterações na distribuição do rendimento e na
repartição dos lucros (mais desigualdade implicaria uma maior poupança), à acumulação
de reservas ou fluxos de capitais e à desalavancagem e preparação para a reforma, num
contexto em que uma maior expectativa de vida geraria mais resistência ao
endividamento
3
(ibid.: 100 e 102). A descida da propensão a investir (ibid.: 102 e 103)
resulta do menor crescimento da população e/ou da tecnologia, da menor massificação
da economia e, finalmente, de descida dos preços dos bens de capital.
Rachel e Summers (2019: 46) vão ainda mais longe e concluem que o setor privado da
economia é propenso a ser capturado por um equilíbrio de subemprego e baixa inflação
se as taxas de juro reais não puderem descer bem abaixo de zero por cento.
Summers integra um vasto grupo de académicos que relevam a prevalência dos fatores
do lado da procura como determinantes principais do fenómeno da estagnação secular.
3
Summers faz notar que a desalavancagem das famílias e o pagamento antecipado das dívidas são formas
de poupança (ibid., 102).
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Outros autores consideram que a estagnação secular é principalmente o resultado de
fatores relacionados com a oferta. Por exemplo, Gordon e Crafts dizem que a estagnação
é uma evidência na medida em que se observa uma forte diminuição do crescimento
potencial de longo prazo, enquanto Rogoff, com a sua a hipótese do chamado “superciclo
da dívida”, relaciona a estagnação do crescimento económico ao longo período de
endividamento dos agentes económicos que teria chegado ao seu final e daria lugar a
um processo progressivo de desalavancagem financeira.
Revisitando os modelos lineares e a teoria da complexidade
A busca de fenómenos que apresentem um comportamento padronizado, com
características de regularidade e repetição que permitem justamente uma melhor
explicação, é provavelmente uma das características mais universal aos vários campos
da ciência. Nessas características os cientistas encontram bases sólidas de previsão, algo
que nos tempos modernos, pela forte pressão mediática, faz dessa previsão dos
fenómenos ou de determinadas variáveis um objetivo nuclear para o conforto da opinião
pública
4
As ciências sociais, e nomeadamente a economia e as relações internacionais, não são
exceção e têm vindo a intensificar a busca contínua por modelos assentes numa forte
robustez quantitativa que supostamente são (mais) ajustados para explicar os
fenómenos sociais.
Para sermos justos, a importância da modelização é aliás intrínseca ao próprio
surgimento da economia, se aceitarmos, como o autor destas linhas, que esse momento
ocorreu com os clássicos, nomeadamente Adam Smith e David Ricardo, e com o modelo
das vantagens comparativas, que através das dotações de fatores produtivos explicava
em que condições os países poderiam ter interesse mútuo em se envolverem na troca,
no comércio internacional, beneficiando face à situação de autarcia
5
.
Aliás, é notória a importância geopolítica do trabalho destes homens, nomeadamente ao
contribuírem para fomentar a cooperação comercial em detrimento do objetivo principal
do mercantilismo, isto é, a acumulação de metais preciosos, não raramente fomentadora
da conflitualidade em detrimento da cooperação internacional.
Os neoclássicos, na sua tentativa de explicar os mecanismos subjacentes ao comércio
internacional, criaram modelos matemáticos de equilíbrio geral, e demonstraram, por
exemplo, como o aumento do preço relativo de um bem conduz ao incremento do
rendimento real do fator mais utilizado na produção desse bem e, inversamente, a uma
diminuição do rendimento real do outro fator
6
. Também aqui se destaca a tentativa de
4
Só para citar exemplos recentes, veja-se a pressão sobre as autoridades do Havai por supostamente não
terem sido capazes de prever a intensidade dos fogos que provocaram centenas de vítimas em agosto de
2023 ou, noutro patamar, a tensão permanente e os milhões de dólares de “incentivo” para que os cientistas
fossem capazes de encontrar regularidade no comportamento do vírus SARS-COV 2 e, deste modo,
encontrarem rapidamente uma vacina para o COVID-19.
5
O modelo, muito sofisticado para o seu tempo (início do século XIX) foi relevante para afastar a doutrina
mercantilista, dominante à época, mas também porque permitia antecipar qual deveria ser o padrão de
especialização produtiva dos países envolvidos na troca comercial.
6
Uma referência obrigatória para o modelo de Heckscher e Ohlin e, sobretudo, para o teorema de Stolper-
Samuelson.
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prever a evolução de uma variável em função do comportamento observado de outra
variável/fator.
E John M. Keynes revoluciona a macroeconomia no século XX, com a sua Teoria Geral,
ao introduzir os conceitos e as práticas da ciência em que se formou originalmente, a
matemática. A multidão de admiradores que granjeou desde muito jovem e que
contribuíram também, com a sua própria investigação, para que o keynesianismo tivesse
emergido como uma das principais correntes/escolas de economia no seculo XX, não será
alheia à novidade que Keynes traz à academia: a utilização massiva de uma matemática
muito evoluída, que demonstrava ser possível tentar explicar fenómenos sociais com
recurso a instrumentos de ciências exatas.
Keynes conseguiu a admiração de jovens estudantes de economia em larga medida pelo
fascínio suscitado pelas novas abordagens lineares do seu mentor.
Estas formulações da tentativa de explicar o problema económico, baseiam-se, entre
outros, em dois princípios fundamentais: por um lado, que o equilíbrio é por natureza o
ponto para o qual devem convergir os sistemas e os fenómenos económicos e, por outro,
que estes podem ser explicados por modelos lineares.
Ilustra de forma exemplar o primeiro princípio o equilíbrio entre a oferta e a procura
7
,
um dos alicerces da teoria económica, elemento central para a explicação do problema
económico essencial: como funcionam os mercados, como é determinado o preço dos
bens e o rendimento dos agentes económicos.
Alguns defendem que o equilíbrio é mais central para as ciências económicas e
empresariais do que para muitas outras ciências, o que aliás contribui para diferenciar a
economia:
“Um traço caraterístico que distingue a economia de outros domínios
científicos é o facto de, para nós, as equações de equilíbrio constituírem o
centro da nossa disciplina. Outras ciências, como a física ou mesmo a
ecologia, colocam comparativamente mais ênfase na determinação de leis
dinâmicas de mudança... Certamente que existem princípios dinâmicos
intuitivos... a dificuldade está em transformar estes princípios informais em
leis dinâmicas precisas” (Mas-Colell et al, 1995: 620).
Facilmente se encontram princípios dinâmicos na lei da oferta e da procura,
nomeadamente quando se postula que o preço aumenta (diminui) se a procura for
superior (inferior) à oferta
8
. Ora, embora seja generalizada a convicção de que é difícil
transformar os “princípios informais” em “leis dinâmicas”, a verdade é que a crença dos
economistas nos modelos de equilíbrio é “quase cega”, tanto a nível da macroeconomia,
como da microeconomia.
7
Ou as curvas IS/LM que traduzem a relação entre as taxas de juro e o rendimento.
8
Nas curvas IS/LM podem-se identificar “dynamic principles”, por exemplo, quando se explicita as
consequências na IS quando a taxa de juro aumenta (deslocamento para a direita), i.e., um aumento do
rendimento / produção.